金色观察丨稳定币市场持续扩张，坐拥价值底座的ETH为何仍被低估？

一个耐人寻味的背离

过去一年，稳定币市场成为加密行业最确定的增长叙事之一，总市值不断刷新历史新高，支付、跨境结算、RWA（真实世界资产）等应用场景加速落地,华尔街与传统金融机构纷纷入场。

作为稳定币最大“宿主”的以太坊，其原生代币ETH的价格表现却明显滞后，ETH/BTC汇率一度跌至多年低位，市场情绪普遍低迷，一边是稳定币基本面的高歌猛进，一边是ETH估值端的持续承压——这种背离，恰恰构成了一个值得深思的问题：ETH是否正处于被市场低估的状态？

以太坊：稳定币市场无可争议的中心

尽管Solana、Tron等公链在稳定币转账领域各擅胜场，但从资产规模与金融深度来看,以太坊的统治地位依然稳固：

• 规模占比领先：以太坊链上托管的稳定币总量长期占全网的一半以上，USDT、USDC、DAI、PYUSD等主流稳定币均以以太坊为主要结算与流通阵地；
• 金融基础设施属性：稳定币在DeFi中作为借贷、交易、做底层的核心资产,绝大多数流动性沉淀在以太坊主网及其L2生态中；
• 机构首选结算层：无论是发行方增发储备，还是企业级大额结算，以太坊都是机构默认的“清算所”。

换言之，稳定币市场每扩张一步，以太坊的网络价值就同步加固一分，稳定币之于以太坊，类似于美元清算之于SWIFT体系,是底层基础设施级的绑定关系。

稳定币增长如何沉淀为以太坊基本面

许多投资者质疑：稳定币在链上流通，是否真的与ETH价值相关？答案藏在几个传导路径中：

1. 费用与销毁机制：稳定币相关的转账、兑换与DeFi交互持续贡献Gas消耗，部分通过EIP-1559销毁,形成长期通缩压力；
2. L2结算需求：Arbitrum、Base等L2的稳定币活跃度激增，而L2最终需要在以太坊主网结算与锚定安全性,主网是整个生态的价值漏斗；
3. 抵押品生态：稳定币的发行与流通高度依赖以太坊上的超额抵押与流动性网络,ETH是这一体系中最重要的结算资产；
4. RWA的前哨站：代币化美债、基金份额等现实资产正以稳定币为入口登陆链上,以太坊占据了这一趋势的先发身位。

基本面在积累，但价格尚未兑现，这正是“低估”讨论的逻辑起点。

估值视角：被压缩的ETH

从几组常见的观察维度看,ETH的相对估值处于历史低位区间：

• ETH/BTC汇率多次触及数年低点，即便以太坊在稳定币、L2、RWA等维度的进展并未停滞；
• **市值/费用（P